彼得·林奇：什么样的人才能在投资这场游戏中获胜

　　万美元。”这是“股票”彼得·林奇的成绩单。彼得·林奇最初是怎么对股票市场感兴趣的？他的投资秘诀是什么？什么样的人才能在投资这场游戏中取胜？以上这些问题，彼得·林奇在年的一次采访中一一作答，从人生经历讲到投资哲学。如果你对彼得·林奇充满兴趣，那你一定不能错过这篇最经典的采访。敬请阅读。

　　林奇：我成长于1950年代，11岁的时候开始当高尔夫球童。1950年代，股市的表现非常好。我在牛顿西部一个非常高级的俱乐部做球童，这个俱乐部有许多人，包括公司高管，有些人会谈起股票，他们会提到一些上市公司的名字。

　　我会去上查看这些公司的股票走势，一个月之后、一年之后再去查，当时我注意到这些公司的股价上涨了。于是我就开始关注股市。当时我没钱投资股市，但我记得1950年代股市的走势很强劲，许多人在高尔夫球场上谈论股票。

　　林奇：当时我得到了上大学的学金，FrancesWimen学金，其实这个学金有一部分是助学金，他们给我1000美元，让我上学院，其中300美元是学金，剩余700美元需要我做球童来赚。

　　所以，我那时有能力攒一点钱，我在冬天也工作。在我念大学的时候，我对航空运输行业做了一点研究。我看上了一家名叫飞虎的公司。我投了1000美元，我记得我认为这家航空运输公司将成为未来的明星企业。我买了这只股票，结果运气非常好，这只股票因为其它原因大涨。

　　那时越南战争开始了，这家公司运送了大量的士兵前往前线倍吧。这样我就遇到了我的第一只10倍股。我从20美元开始卖出，一直卖到80美元，这只股票的获利支付了我读硕士的学费。

　　林奇：我一直很喜欢棒球。10倍股这个词语来自棒球，股价上涨10倍就是10倍股。在你的一生中，你不需要碰到很多十倍股。你只需要碰到少数几个十倍股就行了。

　　林奇：秘诀是如果你投资大量的股票，其中有些股票的表现很一般，有些还可以，但是如果有一两只涨势如虹，你的回报就很靓丽。

　　人们通常的做法是一只股票涨了20-30％，他们就卖出，他们会持有赔钱的股票。实际上人们应该反过来操作，卖出赔钱的股票，让赚钱的股票多跑一会儿。市场上有的是牛股。

　　我在管理麦哲伦基金的时候曾经写过一本书，我在书里列举了在我管理麦哲伦基金期间涨幅超过10倍的股票清单，我投资过上千只股票，却从没买过这个清单上的任何一只股票。这个清单上的十倍股我全都错过了，但我管理的麦哲伦的表现依然很不错。

　　所以，股市上有许多牛股，你要做的就是找到其中的几只就行了。这就是我的投资哲学。你必须要让你的牛股弥补你的错误。在投资这行，如果你10次投资能投对6次，你就很优秀了，10次对9次是不可能的。

　　投资和纯粹的科学不一样，在科学上，当你说“哦，我明白了”的时候，你会想出答案。但在投资上，如果等到你彻底想明白了，股价可能已经翻了两番了。所以，你必须得承担一些风险。

　　林奇：股市在1950年代大涨之后，表现得很不错，每个人都说，“现在是进场的大好时机。”因此，许多人在1960年代初期和中期入场了，1965-1966年，股市在1000点附近触顶，我就是在这个时候来富达的。

　　1966年，我是富达的夏季实习生。当时有75个应聘者竞争3个机会，但我给富达的总裁做了8年的球童。所以，这就是我这辈子经历的唯一一次面试，好像有点作弊。

　　1966年我在富达做实习生，我记得，市场当年的收盘价是1000点，16年后的1982年，市场的点位是777点。因此，1966年之后市场经历了漫长的盘整。

　　总的来说，1950年代初期，人们担心股市的走势，他们一直在场外观看，没有投资。股市开始猛涨，最后他们终于在1960年代中期大举入场，结果碰上了股市触顶。

　　林奇：许多人在错误的时间进场。有很多的人本来赚了不少钱，有些人说，“好了，我赚得差不多了。我再也不进场了。”他们可能想是这么想的，但后来可能还是又进场了。

　　林奇：当时我的年薪是1.6万美元。我是一名研究员，负责纺织和金属行业。我记得第二年我的工资增加到1.7万美元。你知道，这在当时是很不错的待遇。

　　林奇：我当时上的是大学储备军官训练团(ROTC)，先在军队服役两年，然后在宾大的沃顿商学院读两年研究生。所以，我加入富达的时候差不多25岁。

　　林奇：它是一只小规模的进取型资本增值基金。麦哲伦基金基本上创建于1960年代初期。从这只基金的名字可以看出，它是一只国际基金，不过就在它于1963年成立之后不久，就对海外投资设立了门槛和重税。

　　因此，这只基金做的海外投资极少。它有做海外投资的能力，但当时几乎没有这方面的兴趣，海外投资的成本太高了。所以，虽然这只基金的名字是麦哲伦，但它主要是一只国内基金。当我在1977年接管它的时候，基金的规模是2000万美元。

　　林奇：没错。1974年，我成为研究部主管，我依然是研究员，后来在1977年5月我成为麦哲伦基金的基金经理。

　　PBS：但是股市在1977年到1982年间实际上没怎么涨，可你的基金却表现得很好。你是怎么做到的？

　　林奇：我觉得，灵活是一个关键因素。我的意思是，我什么股票都买，有工会的公司、钢铁公司、纺织公司，这些股票全都在我的投资范围之内。

　　我一直认为，到处都有投资机会，我自己亲自研究我投资的股票。在我买的第一批股票里面有一只是塔可钟，当时人们根本不考虑像塔可钟这样的小餐饮公司。所以，我觉得当时我们表现不错就是因为我们会看各种公司。

　　我一直认为，如果你考察10家公司，你可能会找到一家有意思的股票，如果你考察20家，可能会找到2只，考察100家就可能会找到10只。考察的公司最多的人将在投资这场游戏中取胜。这一点一直是我的投资思想。

　　林奇：在我执掌麦哲伦的头三年里，基金份额被投资者赎回了三分之一。当时，市场还行，麦哲伦的表现也很好，但人们对股票不感兴趣，他们不管，他们在弥补1950年代和1960年代的亏损，因此赎回了份额。

　　到了1982年，市场开始抬头，1982年8月人们开始申购基金，从那开始到1983和1984年，买基金的人就变得非常多了。

　　1982年，麦哲伦的五年期记录是最好的，1983年也是这样，人们通常会找投资记录最好的基金，和也会这么做，他们一找就找到了麦哲伦。

　　林奇：我记得当时是1982年10月，在股市突破1000点之前的一两周，那时克莱斯勒的股价是10美元，是我最大的仓位，我在节目上推荐克莱斯勒。

　　上了节目之后，我的亲戚朋友告诉我，“天啊，我们原以为你的水平不错。但你怎么能推荐克莱斯勒呢？你难道不知道这家公司快要倒闭了吗？太疯狂了。”不过，这笔投资的回报不错。

　　更有趣的是，1990年我又上了LouisRuckeyser的节目，当时克莱斯勒的股价碰巧又是10美元，这家公司之前分拆了股票，所以股价又跌回到10美元，我再一次在1990年的《和LouisRuckeyser一起看华尔街》的节目上推荐了克莱斯勒。

　　林奇：1982年的时候，尽管我执掌基金已经5年了，不过基金的规模还不是很大。1982年年底市场开始真正发力，人们开始投资基金，1983年4月基金的规模突破了10亿美元。这在当时是很大的。我记得数字里面有许多零，就像是一个魔幻数字。

　　当时人们依然对股市非常感兴趣，有许多散户开始购买基金。他们买基金不是一买就是300万或500万美元，有许多人买2000美元或5000美元。资金的流入量不像潮水那么猛烈，但很稳定，每天都有人在买。

　　林奇：1977年5月31日，如果人们在麦哲伦投入1000美元，13年后，到1990年5月31日我离开这天，这1000美元将变成2.8万美元。

　　林奇：人们对待股票的态度从1960年代到1987年经历了一个完整的周期。最初人们痛恨股票，股票，如果他们在聊天中知道你是做股票投资的，他们立即改变话题，根本不聊你的职业；

　　后来，股市开始上涨，人们开始逐渐认真听你谈股票，再到后来人们知道你是做股票的，他们会问你，“你看好哪只股票？”，你去参加宴会，所有人都在谈论股票；

　　到最后，人们会向我推荐股票，不仅如此，我查看他们推荐给我的股票，这些股票三个月后都涨了。这是一个完整的投机周期。

　　林奇：我和妻子当时正在度假，这是我们八年以来第一次度假，我们是在崩盘前一周的周四出发的，我们出发这天股市下跌了55点，那是我们第一次去旅行。

　　第二天周五，由于时差原因，我们在的一天快结束的时候，我打电话回公司，得知股市又跌了115点。于是，我告诉妻子，“如果股市下周一还在跌，我们最好回家。现在已经周末了，周末还在这里过。”结果，到了周一股市暴跌508点，我们就回去了。

　　所以，我的基金在两个工作日里缩水了三分之一。按照这种速率，这周肯定很难过。这就是为什么我决定回去的原因，就好像我能做什么一样。

　　我说好像，意思是在市场的这种崩盘中你几乎为力。但是如果有投资人打电话过来问，“林奇正在干什么？”他们肯定不想听到这样的回答：“林奇正在打高尔夫球。”他们肯定更想听到我正在看盘，研究对策。

　　林奇：我觉得人们对1987年崩盘的研究不够充分。我认为，我们真的必须从正确的角度来思考这次崩盘。

　　1982年的时候股市是777点，然后一涨到1986年，涨到1700点。股市在四年里从777点涨到1700点。然后，股市在9个月里又涨了1000点。所以，1987年8月股市的点位是2700点。股市在9个月里上涨了1000点，然后在2个月里下跌了1000点，在这两个月的最后一天跌去500点。

　　所以，如果市场在1700点盘整，没有人会担心，但是市场在9个月里上涨了1000点，然后在2个月里下跌了1000点，其中有一半是在一天里跌去的，人们会说，“这下完蛋了。”

　　这两种走势不同，但股市的点位一样。所以真正的问题是，市场就是涨得太过头了，一直涨，涨到了无论是从历史经验来看，还是从市盈率、股息收益率等所有统计指标来看都高得难以置信的价位，但人们忘记了在1986年9月到1987年9月这12个月里市场的点位基本上没变。

　　股市在此期间涨了1000点，然后跌了1000点，可人们只记住了下跌。他们认为，“天啊，这是崩盘。全完了。股市会跌到200点。”但股市没有跌到200点。

　　这常独特的情况，因为公司的业绩很好。你打电话给上市公司，他们都会说，“我们搞不明白股市为什么会跌成这样。我们的业绩很好。我们的订单很充足。资产负债表没问题。”

　　林奇：1987年其实没那么，因为我专注于股票的基本面。我会打电话给上市公司，询问他们的情况，研究他们的资产负债表、业务和商业。

　　股市暴跌有点，但你要问自己，“下跌是否将影响广大消费者？是否将导致人们不再买车、买房、买家用电器，不再去餐厅吃饭？”你要担心的是这些。

　　事实是，1987年的大跌和1990年完全不同。在我30年密切观察股市的过程中，1990年的大跌是迄今为止最的阶段。

　　林奇：1990年距今差不多整整六年。1990年夏天，股市在3000点左右。当时经济状况还不错。萨达姆决定入侵科威特。我们面临的情况是科威特遭到入侵，布什总统为沙特阿拉伯派遣了50万士兵前往沙特。

　　人们当时非常担心，“伊拉克战争是否将演变成另一场越南战争？”军界的许多有识之士说，“这将是一场艰苦的战争。”伊拉克当时的军队数量界上排第四。他们在和伊朗的战争中打得真的很好。伊拉克人非常彪悍。这将是一场漫长而又艰辛的战争。因此，人们对此非常担心。

　　另外，我们当时还遇到了一场严峻的银行业危机。纽约市的所有大银行、美国银行等等，美国的真正基石全都泥团。这和一些铁公司陷入麻烦有天壤之别。银行业的情况十分危急。

　　你不得不希望银行系统能够挺下来，并且美联储能够明白花旗银行、大通银行、ManucturersHanover、美国银行对美国的重要性，希望这些银行能够幸存下来。

　　另外，当时经济出现了衰退。和1987年不同，1990年你打电话给公司，他们会说，“我们的生意开始下滑。库存开始堆积。我们的业绩不是那么好。”

　　所以，当时你必须要对所有这些情况有信心，你必须要相信不会爆发重大战争。1990年你真的必须要对美国的未来有信心，而1987年经济的基本面很好。

　　林奇：问题不在于压力，我觉得没有压力，因为我热爱这份工作，我效力的公司是世界上最好的，我的待遇也非常好。我可以考察我想考察的任何一家公司。

　　我拜访公司不需要获得批准，工作十分。压力不是问题，问题是需要投入太多时间。我一周工作六天，就这样还是不够。

　　林奇：我的运气很好，碰到了恒适这只股票。当时他们在、哥伦布等三、四个市场试销一种称作蛋袜（LEggs）的产品。我妻子很会买东西，她买了一些蛋袜回去，告诉我，“这东西非常好。”

　　我做了一些研究，我发现女人平均每周去一次超市或药店，每六周去一次女性专卖店或仓储商店。所有好的袜子、连裤袜都在仓储商店里卖，超市和药店里卖的都是垃圾。

　　恒适这家公司推出了这件产品，有各种尺寸，非常贴身，价格也非常实惠。这件产品大获成功，公司的股票成了我最大的持仓。

　　我一直担心，其它公司会开发出竞争性产品，差不多在蛋袜上市一年半之后，有一家名叫Kaiser-Roth的大公司推出了一款同类产品，名字叫NoNonsense，并且在超市和药店销售的时候就摆在蛋袜旁边。

　　我说，“我一定得把情况弄清楚。”于是，我就去超市买了48双不同尺寸、形状和颜色的连裤袜。我把这些袜子带到办公室，给每个人发一双，我对大家说，“回家穿穿看，然后告诉我蛋袜和NoNonsense相比哪个更好。”几周之后，人们告诉我，“蛋袜更好。”这才是基本面研究。

　　所以，我持有恒适，这只股票涨得很好，后来被ConsolidatedFoods收购，后者现在的名字是莎莉集团，恒适是它非常好的一个子业务。假如恒适没有被收购，它有可能是一只30倍股，而不是10倍股。

　　林奇：1982年是美国非常的一个时期。二战之后，我们经历了9次经济衰退，1982年是所有这些衰退中最严重的一次。当时通货膨胀率高达14％，基本利率20％，长期债券的收益率是15％，情况非常糟糕。

　　当时的经济状况真的是处于落体状态，人们确实非常担心，“美国经济难道就这样没希望了吗？我们到底能不能遏制通胀？”有许多时候，情况扑朔迷离，这时候你必须要对自己说，“我有信心，我相信股票，我相信公司。他们能控制通胀。

　　现在是反常情况。两位数的通胀是罕见的事情，不会经常发生。”事实上，我们的一位投资人写信告诉我说，“你有没有发现你投资组合中一半的公司现在都在赔钱？”

　　我查了一下，发现他说的是对的。但我对此做好了准备。我的意思是，“一旦经济恢复正常状况，这些公司就会有很好的表现。以前的所有衰退我们都成功渡过，没道理这次就走不过去。”后来经济摆脱了衰退，而一旦我们恢复正常，股市就开始上扬。

　　林奇：要是能知道什么时候发生衰退就好了。我不记得有谁预测到1982年我们的通胀率将达到14％、失业率达到12％、基本利率高达20％，这一年的经济衰退是大萧条以后最严重的。

　　我不记得有谁曾经预测到上述任何一点。衰退就这样发生了。经济状况就是那样，非常糟糕。我不记得有谁告诉过我会出现这些状况。所以，所有这些东西我都不担心。我经常说如果你每年在经济上花13分钟，你就浪费了10分钟时间。

　　林奇：人们应该想正在发生的事情，而不是预测未来。如果你持有汽车股，你应该对二手车的价格非常感兴趣。如果你持有铝业的股票，你应该对铝的库存非常感兴趣。如果你持有的是酒店类股票，你应该考虑有多少人正在建造酒店。

　　这些都是事实。人们喜欢谈论未来将发生什么，或者经济衰退的平均持续期是两年或天知道是多少年？没有任何理由证明某次经济扩张不可能持续更长时间。

　　林奇：人们总是说小散户在股市上没有获胜的机会。这有两个问题。首先，我认为小散户有获胜的机会，第二，问题是不论他们是否觉得他们有没有机会，他们还是投资了。我的意思是，如果他们如此自己在股市上没有获胜的机会，他们应该以不同的方式投资。

　　小散户在投资方面和在其它方面的做法不同。他们买房子的时候会很认真，考察周边的学校和街区以及排水系统等等。就算是买一台冰箱都会做一些功课。可是他们在投资上不一样，听到一只股票就立即买入，结果他们得到的回报证明小散户的股市上的表现很可怜。

　　如果你在购买汽车或房子上犯了错，你不会将这个错误归咎于职业投资者。但是如果你的投资研究没有做到位，你购买了没有销售收入、没有利润、财务状况非常混乱的股票，后来股价下跌，你却说，“这都怪职业投资者的程式化交易”，其实这是因为你没课。

　　林奇：市场本身很不稳定。20世纪已经走过了95个完整的年头，现在是1996年年中，股市下跌了近10％。

　　在到目前为止的95年里，我们一共经历了53次跌幅超过10％的下跌，不是有53年下跌。市场可能在一年里上涨26％，然后出现了10％的回调。也就是说，95年里出现了53次下跌，平均每两年发生一次。

　　在这53次下跌中，有15次下跌的跌幅高于25％。这么高的跌幅就是熊市。所以，在95年里有15次熊市，即差不多每六年就会一次大跌。

　　好像没有人知道股市什么时候下跌，至少如果他们知道，他们也不会对任何人讲。我不记得有谁做的市场预测正确的次数高于一次，但人们做了许多预测。所以，下跌是会发生的。

　　如果你在市场，那你一定要明白市场是会下跌的。每隔几年市场就会出现10％的回调。回调是迅速亏许多钱的委婉说法。熊市是跌幅达到20-30％的下跌。这些是会发生的，至于什么时候开始发生，没有人知道。如果你不能承受这一点，你就不要入市。

　　你的投资期是1年还是10年或20年？如果你现在投资股市，目的是一年后为念大学的孩子支付学费，这样的投资是很愚蠢的，这和在赌场里面赌大小一样，因为股市在未来一两年会怎么走，你不知道。

　　在股市上，时间对你有利。在股市下跌的时候，如果你有钱，你不担心下跌，你就可以加仓，你不应该担心一时的下跌。你应该担心的是10年、20年股票会怎么样。

　　林奇：股市在1966到1982年间持平。但你还是获得了股息，所以你的投资回报率依然是正的。除了1920年代，这是20世纪股市回报率最差的一个时期。

　　所以，尽管股市盘整了10年，但公司依然在派发股息，有些公司的股息还提高了。你必须要考虑的问题是，“公司未来的利润会如何？”

　　从历史经验看，公司利润平均每年增长大约8％。利润每年增长8％，9年就会翻一番，18年就会翻两番。在过去25年里，公司利润增长了6倍多一点，股市上涨了6倍多一点，股息收益率在2％到3％之间，所以每年的股市总回报大约是11％。

　　长期来看，公司利润和股市回报之间的相关性高得匪夷所思。所以，你必须要问，“10到20年后会发生什么？通用电气、微软、强生等公司10年后的利润是否将比现在高？我认为是的。未来是否将出现联邦快递、康柏电脑这样的新公司？我认为是的。”你要投的就是这样的公司。

　　人们把全部时间都用在想“我应该在一年中的什么时候投资？”这么做太浪费时间了，没用。我曾经做过一个非常有趣的研究，这是一次很好的训练。在1965到1995年的30年间，假设你的运气极好，每年都能抓住当年的最低点，并在最低点上投入1000美元，这么做30年的年均复合回报率是11.7％。

　　反过来假设有些人运气奇差，连续30年每次都在当年的最高点入市，他们的年均复合回报率是10.6％。在一年的最低点和最高点投资所产生的回报率差别就这么多。

　　还有一些人在每年的第一天入市，这么做的年均复合回报率是11％。抓住最高点和最低点的概率几乎是零，可人们却投入了大量的时间试图摸清市场的走势、应该在一年的哪个时点买入。这么做太不值得了。

　　林奇：如果他们有信心，并且不着急用钱，他们就应该买入、持有，然后在市场下跌的时候，加仓。如果每次市场下跌10％，你都加仓，你的回报将比11％的平均值高。

　　人性在过去5000年里一直没变，人们的情绪还是在与恐惧之间摆动。市场上涨的时候，大家都不担心。一旦市场突然有个风吹草动，人们就开始紧张。

　　PBS：事实是，在我们生活的美国，许多人觉得他们没有选择，他们不得不入市。对于这些人，他们应该怎么投资？

　　林奇：如果他们的心理承受能力不够高，无法承受市场的波动，他们真的就不应该进入市场。他们可以投资货币市场基金或者购买国债。

　　我认为，未来20到30年里，国债的回报将没有股票高，但长期来看依然高于通货膨胀，因此还是能让投资者获得正的实际回报。少赚一些总比赔钱好。

　　如果你借钱消费，购置家具，这些消费可以扣税，但是如果你存钱，你的储蓄则会被征税。所以，人们早就摸清了这个系统，他们知道储蓄得不到励。

　　我们的系统让人困惑。如今的资本利得税率是美国历史上最高的。日本的资本利得税率是零，但日本的储蓄率高达20％。我们必须要提高储蓄率。但没有人鼓励储蓄。

　　我记得我在大学里学过，储蓄等于投资。储蓄资金全都将转换为资本投资，资本投资将提高生产力，创造更多就业，改善生活水平。我们的储蓄不足，我们必须得提高储蓄，这是我们要做的最重要的一件事。

　　林奇：我认为是1981年和1982年的衰退敲响了警钟，不是股市，也不是共同基金的基金经理，是竞争，是各个行业面临的竞争。

　　以电信业为例。大约11年前，我们拆分了美国电话电报公司，将这个巨无霸分成了现在的美国电话电报公司以及若干家贝尔公司，11年前，美国电话电报公司的雇员人数是100万，每100个美国人里面就有一个人在电话公司上班。

　　现在，美国电话电报公司和所有贝尔公司的雇员总数不足70万人，但他们处理的电话数量是以前的两倍、传线倍、数据通讯量是以前的100倍、移动通讯量是以前的1000倍，但员工人数却减少了30%。

　　这种情况对美国来说是好事还是坏事？难道美国电线万人才是好事吗？我觉得，他们以较少的员工做出了更好的工作是好事。PBS

　　林奇：这是竞争，因为我们的通讯系统的成本是全世界最低的。最重要的是通讯系统，不是高速公系统，而我们的通讯成本是全球最低的，这有助于我们与其它国家进行竞争。

　　1000亿美元。这些全是新公司上市。这三年里一共有2500家公司上市，每个交易日超过了2家。这些公司现在有了更多资金来购买设备、做研发，他们的资产负债表也更稳健了，可以借更多资金。他们将雇用更多人手，创造更多就业。这些公司里面将出现下一个联邦快递。下一个康柏。美国的经济增长就是这么来的。

　　1800万份工作。期间有210万家新企业开业。有些新企业后来不幸倒闭了，但他们平均每家企业创造了10份就业，这就是2100万份工作岗位。一些中等规模的企业长成了大公司。美国经济就是这么增长的。今后两三年如果股市表现不错，市场上就会有大量的资金供新股募集。上市公司募集的资金不只是流入到富人的腰包，也进入到公司的财务部，被公司用来作研发。

　　1000万份工作。欧盟的失业率高达10％，有2000万人没有工作。我们太幸运了有这么多公司上市。美国的企业做得非常漂亮。美国的新股上市是一件了不起的事情，它让我们投钱给中小企业，让他们成长。

　　80％的基金。所以，如果你投资了其它基金，你很有可能投资了表现不及麦哲伦的那80％中的一只。

　　9个月该基金的表现不是那么好，但这就像篮球比赛，比赛结束的时候比分是105：85，你不能说，“第三季你们以32：22落后，第三节是怎么打的？”我的意思是，考察基金经理的表现应以4年为宜。我觉得维尼克管理麦哲伦做得不错。

　　5.5万亿美元，场外交易上最大的100只股票的总市值是1万亿美元，国际市场上最大的两百只股票的总市值是好几万亿美元。谭维维整容

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